Quien se acerca por primera vez al mercado de opciones suele pensar que el precio de una prima depende únicamente de si la acción sube o baja. Sin embargo, la realidad es bastante más compleja.
El valor de una opción es el resultado de la interacción de varios factores que los operadores profesionales analizan de manera permanente. Comprenderlos no sólo permite interpretar correctamente las cotizaciones del mercado, sino también evitar muchos de los errores más frecuentes de quienes comienzan a operar.
En este artículo analizaremos los cuatro factores fundamentales que determinan el precio de una opción.
1. El precio del activo subyacente
Sin duda, es el factor de mayor influencia.
Al llegar la fecha de vencimiento, si el precio del activo subyacente —ya sea una acción o un contrato de futuros— se encuentra muy por encima o muy por debajo del Strike Price (SP), el resto de las variables pierde prácticamente toda importancia.
En ese momento sólo interesan dos valores: el precio del activo y el Strike Price.
La opción conservará únicamente su valor intrínseco, es decir, la diferencia favorable entre ambos precios. Todo el Valor Tiempo (Time Value o TV) habrá desaparecido.
Por esta razón, el comportamiento del subyacente constituye siempre el punto de partida para comprender la valuación de cualquier opción.
2. El Strike Price
Basta observar una tabla de cotizaciones para comprobar la enorme influencia que ejerce el Strike Price.
Incluso dentro de un mismo vencimiento, pequeñas diferencias en el precio de ejercicio pueden producir variaciones muy importantes en el valor de las primas.
En el mercado, las opciones se clasifican según la relación existente entre el precio del activo y su Strike Price.
Opciones Call
OTM (Out of the Money)
La opción se encuentra fuera del dinero cuando el activo cotiza por debajo del Strike Price.
Ejemplo:
- Acción: $37
- Strike Price: $40
ITM (In the Money)
La opción se encuentra dentro del dinero cuando el activo cotiza por encima del Strike Price.
Ejemplo:
- Acción: $37
- Strike Price: $35
Opciones Put
En las opciones Put ocurre exactamente lo contrario.
- Una Put será OTM cuando el activo cotice por encima del Strike Price.
- Será ITM cuando el activo cotice por debajo del Strike Price.
ATM (At the Money)
Una opción se considera ATM cuando el precio del activo coincide exactamente con el Strike Price.
Por ejemplo:
- Acción: $45
- Strike Price: $45
Aunque esta situación suele ser momentánea durante la rueda bursátil, reviste gran importancia desde el punto de vista teórico, ya que tanto las Calls como las Puts poseen exclusivamente Valor Tiempo, sin ningún Valor Intrínseco.
3. El Valor Tiempo (Time Value)
El Valor Tiempo constituye uno de los componentes esenciales del precio de una opción.
Para un mismo Strike Price, cuanto mayor sea el plazo restante hasta el vencimiento, mayor será el Valor Tiempo incorporado en la prima.
En el gráfico siguiente puede observarse cómo evoluciona este componente a medida que transcurren los días.
Una de las características más importantes del Valor Tiempo es que no disminuye de forma lineal.
Por el contrario, su deterioro se acelera a medida que se aproxima el vencimiento, especialmente durante las últimas semanas de vida de la opción. Este fenómeno es conocido entre los operadores como Time Decay.
Como consecuencia de ello, una opción con tres meses de vida puede perder valor aproximadamente al doble de velocidad que otra con nueve meses restantes. Del mismo modo, una opción con dos meses hasta el vencimiento experimentará un deterioro considerablemente más rápido que otra con cuatro meses de vida.
Comprender este comportamiento resulta fundamental, ya que el simple paso del tiempo puede convertirse en un aliado… o en un enemigo del inversor.
Este principio se aplica tanto a opciones de corto plazo como a instrumentos de largo vencimiento.
Por ejemplo, las LEAPS (Long-Term Equity Anticipation Securities) sobre acciones pueden superar los dos años de duración, mientras que determinadas opciones sobre contratos de futuros del oro llegan a negociarse con vencimientos de cinco o incluso seis años.
4. La volatilidad
Pocos conceptos generan tanta confusión como la volatilidad.
Es habitual escuchar que un activo “es muy volátil” simplemente porque está subiendo o cayendo con fuerza. En realidad, la volatilidad no mide la dirección del movimiento, sino la amplitud de las variaciones del precio.
En otras palabras, un activo puede ser muy volátil tanto en una fuerte tendencia alcista como en una fuerte tendencia bajista.
Para comprender el precio de las opciones conviene distinguir dos clases de volatilidad.
Volatilidad histórica
Es una medida estadística que refleja cuánto se ha movido el precio del activo durante el último año.
Cuanto mayores hayan sido esas fluctuaciones, mayor será la expectativa de que continúen produciéndose movimientos importantes en el futuro.
Naturalmente, un mayor movimiento esperado implica también un mayor riesgo, pero al mismo tiempo aumenta el potencial de beneficio para determinadas estrategias con opciones.
Volatilidad implícita
La volatilidad implícita representa la expectativa que el propio mercado incorpora en el precio de una opción.
Generalmente aumenta cuando predominan la incertidumbre o el pesimismo, y disminuye cuando los mercados atraviesan períodos de mayor estabilidad.
Su importancia es enorme, ya que determina buena parte del Valor Tiempo contenido en la prima.
Para estimarla, el mercado no sólo considera el comportamiento histórico del activo, sino también expectativas económicas, resultados empresariales, acontecimientos futuros y numerosos factores adicionales.
Veamos un ejemplo muy sencillo.
Supongamos dos acciones que cotizan exactamente a $36.
Ambas poseen una opción Call con:
- vencimiento a seis meses;
- Strike Price de $40.
Sin embargo, las primas son diferentes.
Acción A
- Cotización: $36
- Call SP 40 (6 meses): $1
Acción B
- Cotización: $36
- Call SP 40 (6 meses): $2
A primera vista parecería que ambas opciones deberían valer lo mismo.
Sin embargo, como las dos son opciones OTM, prácticamente toda la prima corresponde al Valor Tiempo.
La diferencia indica que el mercado asigna una volatilidad implícita considerablemente mayor a la Acción B y, por consiguiente, estima que posee una probabilidad superior de alcanzar el Strike Price antes del vencimiento.
Por ese motivo, los inversores están dispuestos a pagar una prima significativamente más elevada.
Mucho más que cuatro factores
Los conceptos desarrollados en este artículo constituyen únicamente una introducción al funcionamiento del mercado de opciones.
Comprender en profundidad cómo interactúan el precio del subyacente, el Strike Price, el Valor Tiempo y la volatilidad permite interpretar correctamente las cotizaciones y diseñar estrategias mucho más eficientes.
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